(一) 油品收集规范化是趋势，餐厨运营商及加工龙头优势显著当前废油脂收运体系尚不规范，个体商贩掌握八成废油脂资源。历史上我国对废油 脂的收运管理体系不甚规范，废油脂作为一门再生资源生意，其初始进入门槛低， 加之收集工作环境恶劣、劳动强度大、人力成本高、工作时间特殊(饭店下班后的下 半夜)， 行业逐渐形成了以个人经营者(即油贩子)为主的行业格局。以生物柴油龙 头卓越新能为例， 在过去几年中超80%废油脂均来自于个人供应商及中间商。餐厨 处理公司作为近年兴起的新玩家，当前面临独立的隔油池废油及油炸食品废油无法 获得、餐厨垃圾中的浮油常常被油贩子队伍提前“截胡”的尴尬处境。得油者得天下，重点关注餐厨运营商及加工龙头企业。 在目前的格局下，我们认为 两类企业最具备优势： ( 1 ) 尽管目前存在个体户提前收油、餐厨处理项目提油率相 对较低的行业情况，但餐厨运营企业作为行业唯一具备规范收油体系的公司，且获 油成本低廉(无需向餐厅付费购买废油，政府也会支持餐厨垃圾处理费)， 自产废油 料端供应稳定；
政策推动地沟油回流正规收集渠道，餐厨企业提油率水平有望长期向上。2021年7 月7日发改委与住建部联合发布《关于推进非居民厨余垃圾处理计量收费的指导意 见》， 明确推进厨余垃圾应收尽收，并对非居民厨余垃圾进行计量收费、执行厨余垃 圾台帐跟踪管理制度。历史上非居民厨余垃圾生产者倾向于将废油脂出售给个体商 贩获得额外收益，而非无偿甚至是有偿提供给正规垃圾收运方。伴随着厨余收集体 系完善及监管加强、地沟油流回正规渠道，餐厨垃圾含油率有望显著提升，后端餐 厨项目可通过提高油脂销量或制备生物柴油增厚利润水平。
(二) 资源端：竞争格局分散，拥有先发优势企业有望占得先机
固废龙头为餐厨处理项目的主要玩家，废油资源分散下行业集中度较低。通过统计 各家上市公司最新的餐厨运营产能，其中北清环能、光大环境、伟明环保、旺能环境 和瀚蓝环境在手产能规模都超3800吨/日。除去北清环能为聚焦餐厨处理业务外， 光 大环境、伟明环境、旺能环境和瀚蓝环境都是以垃圾焚烧为主的全国固废龙头，餐 厨业务是其固废产业链一体化布局的一部分。从市占率来看，主流八家上市公司餐 厨运营产能市占率仅为32%，行业竞争格局相对分散。
行业正处并购、整合加速时期， 先发者优势显著，北清环能在手产能半年翻倍。结 合餐厨项目分散的布局，很多小型餐厨项目在独立的民营企业手中运营的背景。在 当前生物柴油价格上涨的阶段， 小型企业出售资产套现意愿提升，行业正处在并购 整合黄金期。以北清环能为例， 2019至2021年公司餐厨处理在手总规模分别为980 吨/日、 980吨/日和2030吨/日， 维持高速增长。
( 三 ) 加工端：头部化趋势明显，技术领先的龙头企业优势显著
加工格局头部化趋势明显， 龙头企业加速扩产。与前端废油脂资源分散格局不同,生物柴油加工龙头企业在渠道、加工技术等领域优势突出，呈现出强者愈强的态势， 卓越新能等龙头企业市占率水平明显高于餐厨企业。2021年，卓越新能、嘉澳环保 和三聚环保3家主流生物柴油上市公司运营产能分别为40万吨/年，15万吨/年和40万 吨/年， 占2021年全国生物柴油 ( FAME) 总产能220万吨/年的48%。此外餐厨处理 企业和化工龙头亦在加速加工环节布局，北清环能计划新增70万吨/年(30万吨/年酯 基+40万吨/年烃基)、东华能源计划布局100万吨/年(生物航煤) 。
以卓越新能为例：深耕生物柴油二十余年的龙头企业，在技术、原料采购等多环节 均积攒出众优势。 公司经过二十余年的经营发展，在废油脂制取生物柴油领域积累 了丰富的实战经验，并通过持续的自主研发创新，形成了一套先进的、能适用国内 废油脂特点的生物柴油生产工艺体系，废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟 市场要求并向其大量出口。目前公司已经有40万吨/年产能落地，10万吨酯基及10万 吨烃基生物柴油亦在推进中，各环节优势突出。
