这是综合国内外形势所做出的重要研判。2022 年将迎来党 的二十大，当前全球经济复苏动力不足，大宗商品价格高企，国内经济面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，稳定国内经济成为今年经济工作的首要任务。经济会议后各部委的工作部署均围绕“稳字当头、稳中求进”的总体要求逐一落实，后文我们结合稳增长背景下的双碳政策详细介绍。
（一）经济下行压力加大，稳增长优先级上移 2021 年下半年，随着全球经济动能趋弱，国内需求收缩，叠加 2020 年下半 年高基数因素，经济增速持续放缓。
2021 年四个季度的 GDP 同比增速依次为 18.3%、7.9%、4.9%、4%，呈现逐步向下态势，尤其是三、四季度，同比增速已 低于疫情前单季 6%的增长水平。分产业看，四季度，一、二、三产业增速分别 同增 6.4%、2.5%、4.0%，连续三个季度出现下滑，其中二、三产业下滑较为明 显，显著低于疫前水平。
2021 年四个季度的 GDP 同比增速依次为 18.3%、7.9%、4.9%、4%，呈现逐步向下态势，尤其是三、四季度，同比增速已 低于疫情前单季 6%的增长水平。分产业看，四季度，一、二、三产业增速分别 同增 6.4%、2.5%、4.0%，连续三个季度出现下滑，其中二、三产业下滑较为明 显，显著低于疫前水平。
小微企业经营持续承压，就业压力加剧。
从经济景气度来看，2021 年 Q2 以 来，无论是制造业 PMI 还是非制造业 PMI 开始持续回落，2021 年 9 月制造业 PMI 再度回落至荣枯线以下，而后两个季度，一直徘徊在荣枯线附近。分企业类型 看，小企业景气度下滑较为显著，2022 年 2 月，小型企业 PMI 降至 45，表明小微企业经营状况持续恶化。就业压力不断加剧，2022 年 2 月全国城镇调查失业率 5.5%，环比上升 0.2%。
从经济景气度来看，2021 年 Q2 以 来，无论是制造业 PMI 还是非制造业 PMI 开始持续回落，2021 年 9 月制造业 PMI 再度回落至荣枯线以下，而后两个季度，一直徘徊在荣枯线附近。分企业类型 看，小企业景气度下滑较为显著，2022 年 2 月，小型企业 PMI 降至 45，表明小微企业经营状况持续恶化。就业压力不断加剧，2022 年 2 月全国城镇调查失业率 5.5%，环比上升 0.2%。
政府工作报告制定 5.5%经济增长目标，稳增长稳就业成为首要目标。
今年政府工作报告明确指出，经济增速预期目标的设定，主要考虑稳就业保民生防风险的需要。由于去年经济增长高基数原因，今年实现 5.5%的中高增速增长，难度不言而喻。因此，政策层面不但要突出积极稳健主动作为，而且还围绕稳增长的首要目标进行了统筹安排和协调。这主要体现在，报告对“双碳”与能耗“双控”工作进行了优化。报告明确：“有序推动碳达峰碳中和的工作…确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划…”；“推动能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”；“能耗‘双控’目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性…”。上述优化举措为稳增长目标的实现提供了相对宽松的政策空间，减少对经济的扰动。
今年政府工作报告明确指出，经济增速预期目标的设定，主要考虑稳就业保民生防风险的需要。由于去年经济增长高基数原因，今年实现 5.5%的中高增速增长，难度不言而喻。因此，政策层面不但要突出积极稳健主动作为，而且还围绕稳增长的首要目标进行了统筹安排和协调。这主要体现在，报告对“双碳”与能耗“双控”工作进行了优化。报告明确：“有序推动碳达峰碳中和的工作…确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划…”；“推动能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”；“能耗‘双控’目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性…”。上述优化举措为稳增长目标的实现提供了相对宽松的政策空间，减少对经济的扰动。
（二）建章立制先立后破，双碳从无序走向有序
“先立后破”一锤定音，强调双碳工作要建章立制，有章可循，自此双碳工作开始从无序走向有序
2021 年被认为是“双碳”元年，战略提出伊始，由于缺乏充分的认知，部分地区和行业制定了过于激进、不切实际的目标，导致行业产能受到过度压制，造成能源与工业品价格高企，对经济平稳增长产生扰动。2021 年 8 月政治局会议明确提出纠偏“运动式”减碳，先立后破。9 月后，“1+N”政策体系中的“1”即顶层设计方案《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030 年前碳达峰行动方案》先后出台，而后由各部委、各地方和各行业依据顶层设计方案制定的具体行动方案陆续推出。
政治局集体学习再次定调双碳的工作遵循。
习近平总书记在中央政治局第36 次集体学习时强调，要正确持续处理好“发展与减排”、“整体与局部”、“长远目标与短期目标”、“政府与市场”的四对关系。其中明确指出，减排不是减生产力，在降碳的同时要确保能源安全、产业链安全与粮食安全。一方面，在顶层设计的指引下，双碳工作将全面回归稳健有序；另一方面，稳增长压力已然上升为今年工作的首要目标，对照上述四对关系可知，“发展”和“短期目标”在今年的重要性愈发凸显。相应地，“减排”与“长期目标”要适度予以协调，为稳增长提供相对宽松的空间。
习近平总书记在中央政治局第36 次集体学习时强调，要正确持续处理好“发展与减排”、“整体与局部”、“长远目标与短期目标”、“政府与市场”的四对关系。其中明确指出，减排不是减生产力，在降碳的同时要确保能源安全、产业链安全与粮食安全。一方面，在顶层设计的指引下，双碳工作将全面回归稳健有序；另一方面，稳增长压力已然上升为今年工作的首要目标，对照上述四对关系可知，“发展”和“短期目标”在今年的重要性愈发凸显。相应地，“减排”与“长期目标”要适度予以协调，为稳增长提供相对宽松的空间。
（三）新旧能源合力“保驾”稳增长
1）保障传统能源供应
保能源供应、稳能源价格重要性持续凸显。
能源作为工业粮食，是经济运转的基石，具有很强的“短板效应”，能源紧缺将导致经济萎缩，甚至衰退。一般情况，传统化石能源由于碳排放高，且会随着经济增长而增加碳排放量，降低传统能源消费会作为减碳的首选措施。然而，去年三季度煤炭短缺问题导致部分地区不得不拉闸限电，扰乱了部分行业和企业的正常生产经营秩序。10 月煤炭保供启动，彻底扭转了能源短缺问题。进入 2022 年以来，地缘冲突不断升级，扰动全球能源、工业原料供应，大宗商品价格不断攀升，加剧了经济稳增长的压力。
能源作为工业粮食，是经济运转的基石，具有很强的“短板效应”，能源紧缺将导致经济萎缩，甚至衰退。一般情况，传统化石能源由于碳排放高，且会随着经济增长而增加碳排放量，降低传统能源消费会作为减碳的首选措施。然而，去年三季度煤炭短缺问题导致部分地区不得不拉闸限电，扰乱了部分行业和企业的正常生产经营秩序。10 月煤炭保供启动，彻底扭转了能源短缺问题。进入 2022 年以来，地缘冲突不断升级，扰动全球能源、工业原料供应，大宗商品价格不断攀升，加剧了经济稳增长的压力。
煤炭是我国保障能源供应的主要抓手。
富煤是我国能源禀赋的基本国情，煤炭的自给率常年保持在 95%左右，具有较高的独立自主性。煤炭在我国一次能源消费中占有绝对主导地位（占 57%），而煤电依然是第一大电力来源，在保障能源供应与能源安全方面，起到了能源“稳定器”、“压舱石”的作用。尽管长期来看，控制煤炭消费依然是碳达峰碳中和的必由之路，但在短期能源紧张，且新能源尚未占据主导地位的背景下，保障煤炭充足供应依然是经济稳步发展的重要基石。基于上述分析，我们认为煤炭价格大幅上涨的空间有限，出现类似去年高煤价情况的概率极低。
富煤是我国能源禀赋的基本国情，煤炭的自给率常年保持在 95%左右，具有较高的独立自主性。煤炭在我国一次能源消费中占有绝对主导地位（占 57%），而煤电依然是第一大电力来源，在保障能源供应与能源安全方面，起到了能源“稳定器”、“压舱石”的作用。尽管长期来看，控制煤炭消费依然是碳达峰碳中和的必由之路，但在短期能源紧张，且新能源尚未占据主导地位的背景下，保障煤炭充足供应依然是经济稳步发展的重要基石。基于上述分析，我们认为煤炭价格大幅上涨的空间有限，出现类似去年高煤价情况的概率极低。
我国油气资源并不丰富，对外依存度较高。
我国原油和天然气的对外依存 度分别为 72%和 45%，受海外供应扰动较大。从去年的欧洲能源危机，到地缘冲 突下国际油气市场的动荡不安，无不折射出当前能源安全风险的陡然上升。今 年政治局年度经济工作会议亦再次重提能源安全。近年来，受全球经济动能不 足，以及绿色革命的加速推进，全球油气勘探开发的资本支出出现明显下滑。 我们在此前的报告《碳中和下全球油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应 的影响分析》中指出，受前期上游资本开支不足的影响，中期油气供应或将出现偏紧的情况，这种格局预计将延续至 2025 年。
我国原油和天然气的对外依存 度分别为 72%和 45%，受海外供应扰动较大。从去年的欧洲能源危机，到地缘冲 突下国际油气市场的动荡不安，无不折射出当前能源安全风险的陡然上升。今 年政治局年度经济工作会议亦再次重提能源安全。近年来，受全球经济动能不 足，以及绿色革命的加速推进，全球油气勘探开发的资本支出出现明显下滑。 我们在此前的报告《碳中和下全球油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应 的影响分析》中指出，受前期上游资本开支不足的影响，中期油气供应或将出现偏紧的情况，这种格局预计将延续至 2025 年。
国内油气资源勘探开发将提速。
鉴于能源安全风险上升，油气资源中短期 可能偏紧的大背景，政治局会议明确指出，“加快油气等资源先进开采技术应 用”。在政治局第 36 次集体学习时，习近平总书记再次指出：“要夯实国内能源 生产基础…保证原油、天然气产能稳定增长，加强煤油气储备能力建设…”,我 们认为在今年稳增长的背景下，国内油气资源的相关投资有望大幅增加。
鉴于能源安全风险上升，油气资源中短期 可能偏紧的大背景，政治局会议明确指出，“加快油气等资源先进开采技术应 用”。在政治局第 36 次集体学习时，习近平总书记再次指出：“要夯实国内能源 生产基础…保证原油、天然气产能稳定增长，加强煤油气储备能力建设…”,我 们认为在今年稳增长的背景下，国内油气资源的相关投资有望大幅增加。
2）加速新能源投资建设
国家能源大基地建设成为拉动投资的重要把手。
短期看，国内经济下行， 亟需逆周期调节政策主动作为、拉动经济增长。政府工作报告明确要积极扩大 有效投资，推进大型风光电基地及配套调节性电源规划建设。长期来看，“双碳” 目标的实现需要在可再生能源领域持续投入，据测算，每年大约需要 2-3 万亿资 本投入，在基建、房地产领域有效投资需求逐渐降低的情况下，我们认为在未来较长一段时期，新能源相关领域的投资将成为逆周期调节的重要方向。
短期看，国内经济下行， 亟需逆周期调节政策主动作为、拉动经济增长。政府工作报告明确要积极扩大 有效投资，推进大型风光电基地及配套调节性电源规划建设。长期来看，“双碳” 目标的实现需要在可再生能源领域持续投入，据测算，每年大约需要 2-3 万亿资 本投入，在基建、房地产领域有效投资需求逐渐降低的情况下，我们认为在未来较长一段时期，新能源相关领域的投资将成为逆周期调节的重要方向。
（四）能耗双控制度优化，能耗约束适度放松
今年能耗双控不会成为扰动生产的约束性因素。
在 2022 年度大宗商品策略 报告中，我们就曾明确指出：今年的能耗双控压力将会明显下降。首先，2021 年三、四季度以来，需求过热开始转向需求不足，经济增速逐渐下滑，经济下 行内生决定了能耗双控压力将有所缓解；其次，去年 9 月，发改委《完善能源消 费强度和总量双控制度方案》已明确表示要合理设置能耗双控指标，优化能耗 双控制度。目前来看，能耗双控制度明显优化。今年政府工作报告提出，能耗 强度目标将在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能 源和原料用能不纳入能源消费总量控制。优化后的能耗双控制度弹性更大，充 分考虑了经济短期波动因素。最后，今年稳增长是首要目标，地缘局势升级导 致近期全球大宗商品价格飙升，对实现稳增长目标带来外部压力，也进一步强 化了初级产品保供稳价的重要性。在稳增长背景下，钢铁、有色、化工等相关的高耗能行业今年将不会受到能耗双控的明显约束。
在 2022 年度大宗商品策略 报告中，我们就曾明确指出：今年的能耗双控压力将会明显下降。首先，2021 年三、四季度以来，需求过热开始转向需求不足，经济增速逐渐下滑，经济下 行内生决定了能耗双控压力将有所缓解；其次，去年 9 月，发改委《完善能源消 费强度和总量双控制度方案》已明确表示要合理设置能耗双控指标，优化能耗 双控制度。目前来看，能耗双控制度明显优化。今年政府工作报告提出，能耗 强度目标将在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能 源和原料用能不纳入能源消费总量控制。优化后的能耗双控制度弹性更大，充 分考虑了经济短期波动因素。最后，今年稳增长是首要目标，地缘局势升级导 致近期全球大宗商品价格飙升，对实现稳增长目标带来外部压力，也进一步强 化了初级产品保供稳价的重要性。在稳增长背景下，钢铁、有色、化工等相关的高耗能行业今年将不会受到能耗双控的明显约束。